文/瑞财经 程孟瑶

时隔三年，再闯科创板，对话式东说念主工智能企业念念必驰科技股份有限公司（简称：念念必驰）交出了一份主贸易务收入快速增长，扣非净损失大幅收窄、研发支拨踏实、毛利率督察在50%以上的收货单。

2023年5月，念念必驰第一次叩响科创板大门，历经三轮审核问询后，上市审核委员会以为，公司未能充分阐述异日四年营回应合增长率的预测合感性，同期未能充分揭示上市前净金钱为负的风险，驳回了其上市请求。

上次IPO折戟，阿里、梦想等鼓吹遴荐了部分减握，但也有新鼓吹强势力挺举高估值。念念必驰曾用了不到一时间，将估值拉升20亿元，之后念念必驰的估值长期督察在60亿元-65亿元之间，2026年1月的股权转让完成后，定格在64.44亿元。

重新启程，念念必驰将募资金额调高了5.22亿元，为15.55亿元，离别用于AI 软件及软硬一体化惩处有琢磨技俩、AI 智能终局居品研发升级技俩、研发中心设立技俩，以此策画估值约77.75亿元。

01

估值一个月涨20亿

阿里抢先落袋2.8亿

念念必驰由高始兴和秦艳艳，于2007年10月共同出资3万元成立，平分股权。2021年3月举座变更为股份有限公司时，注册成底本到5000万元，彼时的40位鼓吹名单中，如故莫得秦艳艳的身影。高始兴平直握股11.53%，为第一大当然东说念主鼓吹；达孜积慧握股14.18%，为第一大鼓吹，阿里汇聚（原：阿里巴巴）握股13.23%，为第一大外部鼓吹。之后，念念必驰历经增资，论说期初注册成底本到3.6亿元，40位鼓吹握股比例不变。

论说期内，念念必驰资历7次增资和8次股权转让，累计通过股权融资5.54亿元。近十二个月内，新增了南京弘卓、杭州棠都、上海念念玛体、泸州璞信为鼓吹。南京弘卓、杭州棠都主要通过增资和股权转让模样获取股权；上海念念玛体、泸州璞信的股权则来自杭州灏月和横琴上辰的转让。让东说念主介意的是增资入股和股权转让模样入股，价钱存在昭彰的估值差。

2023年7月，论说期内第1次股权转让，阿里汇聚离别转股给扬州腾川、扬州腾辰，变现1.4亿元，转让价钱11.11元/注册成本，对应估值40亿元。接盘阿里汇聚股权后不到1个月，扬州腾川和扬州腾辰离别对念念必驰增资3000万元，对应价钱16.67元/注册成本，将估值推高至60.60亿元。

两次交游远隔不及一月，估值平直拉升超20亿元，联系安排的琢磨耐东说念主寻味。更为适值的是，这次增资发生在念念必驰初度科创板IPO被否3个月之后。而在此之后的多轮股权变动中，念念必驰的估值长期督察在60亿元-64亿元之间，离别为60.14亿元、61.44亿元、61.84亿元、62.84亿元、63.79亿元，本次IPO前，定格64.44亿元。

瑞财经防备到，新鼓吹通过股权转让获取部分股份，再通过增资举高估值的行动在论说期内屡次献技。阿里汇聚第1次转股后，2023年8月，阿里汇聚存续分立成为阿里汇聚、杭州灏月、传滨科技（杭州）有限公司、传航科技（杭州）有限公司，阿里汇聚所握有的念念必驰股权由杭州灏月承继，对应注册成本3499.09万元。

2025年6月，第7次股权转让时，杭州灏月离别与杭州棠都、上海念念玛体、泸州璞信签署股份转让公约，股权转让价钱为10.26元/注册成本，共计变现1.4亿元，对应估值雷同为40亿元。

紧接着2025年6月，念念必驰第七次增资时，杭州棠都出资4500万元认缴274.9916万元注册成本，对应估值64.44亿元。参与增资的还有南京弘卓，出资2000万元认缴122.2185万元注册成本。这次增资前，南京弘卓于2025年4月第六次股权转让时，从好意思的智高手中接过77.9632万元注册成本，对应估值50亿元，本次股权转让好意思的智能变现1000万元。

上海念念玛体的股权离别来自横琴上辰和杭州灏月的转让，固然转让时间一样，但转让价钱离别为7.62元/注册成本、10.26元/注册成本，对应估值30亿元、40亿元，存在昭彰区别。

02

剑桥大学学友联手创业

阿里、梦想均为鼓吹

有新进鼓吹下注念念必驰异日，也有鼓吹遴荐提前落袋。横琴上辰于2024年6月、2025年1月、2025年6月，离别转股杭州棠益、武汉新锋、上海念念玛体，共计变现6167.7万元，对应估值均为30亿元。

苏州梦想之星2024年12月转股上海晔烨，转让对价3000万元，对应估值为30亿元；2025年3月启迪革命转鼓吹方灵敏，变现1500万元，对应估值30亿元。

进入到2026年，1月29日，达孜积慧与中新创投签署股份转让公约，商定达孜积慧将其握有的念念必驰部分股权转让给中新创投，变现3，222万元，股权转让价钱为16.36元/注册成本，对应估值64.44亿元。这次股权转让并未折价，与上次增资估值一致。

当今，念念必驰共有58位鼓吹，职工握股平台达孜积慧握股12.47%，依然为第一大鼓吹；高始兴和俞凯当作实控东说念主，两东说念主离别握股10.54%、7.28%，通过与林远东、达孜积慧已坚贞一致行动公约，共计限制33.12%的表决权。林远东无职位，滚球app中国官网下载入口个东说念主平直握股2.84%。

高始兴现年50岁，2002年毕业于东北大学，后赴剑桥大学深造，得到手艺政策专科硕士学位，创立念念必驰之前，任职于东软集团股份有限公司，当今为念念必驰董事长、总司理。

俞凯与高始兴同岁，两东说念主默契于剑桥大学。俞凯1999年及2002年毕业于清华大学自动化系，离别得到自动化学士学位以及步地识别与智能系统硕士学位，之后得到剑桥大学工程得语音识别博士学位，2007年11月加入念念必驰，现任公司董事、首席科学家。

成立之初，念念必驰主要为对外汉语讲解提供语音手艺，2012年苹果Siri问世，带动各样语音助手快速兴起，对话式AI运行在垂直边界完了规模化落地，念念必驰也几经转型，砍掉讲解业务，配置了当今以智能终局为主要期骗意见的业务布局，卤莽成长为国内对话式AI边界的中枢参与者。

其他鼓吹方面，杭州灏月为惟一握股5%以上外部鼓吹，对应比例5.42%。苏州梦想之星握股3.79%；杭州棠都握股2.68%；上海念念玛体握股1.18%；泸州璞信握股0.74%；南京弘卓握股0.51%。

杭州灏月当今由淘宝（中国）软件有限公司握股57.59%，浙江天猫手艺有限公司握股 35.75%，Alibaba.com China Limited 握股 6.66%。杭州灏月聚拢减握念念必驰的背后，是阿里汇聚本身在大模子底座和AI语音语义系统的布局。

除了是念念必驰第一大外部鼓吹，阿里在2019年还一度是念念必驰第一大客户。跟着2019年阿里达摩院运行自研智能语音联系手艺，2020年天猫的智能语音劳动提供商卤莽替换为阿里云，减少了与念念必驰的业务协作。

03

营收高速增长

仍未完了盈利

智能终局是东说念主工智能手艺进入物理天下的要津载体，亦然发展新质坐褥力的前沿阵脚。对话式东说念主工智能是智能终局东说念主机交互的中枢进口手艺。念念必驰自主革命研发的全栈对话式AI和端侧智能手艺，累积了端云协同、软硬联接的全系统优化才智以及多芯片、多场景适配教育，握续赋能智能汽车、智能家居、智能机器东说念主、智能衣服等新一代智能终局和智能体。

跟着大模子手艺昂扬发展，对话式AI爆发，念念必驰迎来全新发展机遇。2023年-2025年（简称：论说期），念念必驰收入规模握续增长，毛利率保握较高水平。各期，念念必驰离别完了贸易收入5.39亿元、6.01亿元、6.88亿元，保握快速增长，详细毛利率离别为53.69%、57.81%、63.24%，督察在50%以上。

念念必驰收入主要来自灵敏出行、灵敏办公、灵敏物联三大板块，主要居品分为AI软件及手艺劳动和AI硬件。2025年，三大边界业务收入占比离别为40.08%、35.40%、24.51%，灵敏出行收入占比从2023年的30.04%进步至40.08%，成为公司第一大收入起首。2025年，念念必驰前五大客户中，有4家为整车企业客户，念念必驰主要向其销售AI软件及手艺劳动。

在灵敏出行边界，念念必驰居品累计“上车”进步 2，500 万辆，搭载比亚迪、梅赛德斯奔突、上汽集团、祥瑞集团等车企的量产车型近 300款；据盖世汽车酌量院发布的车载语音供应商搭载量排名榜，以国内整车终局销售数据为统计口径，念念必驰2025 年国内市占率 22%，位居行业第二，仅次于科大讯飞（002230.SZ）的41.9%。

在灵敏办公边界，念念必驰的企业级居品已在华为、阿里、小米等大型企业和北京大学、复旦大学、新加坡国立大学等海表里百余所高校完了部署；

在灵敏物联边界，其居品掩盖瑕瑜电、厨卫、家居中控、家用机器东说念主、具身机器东说念主等50 余个智能终局品类，历久协作品牌包括好意思的、海信、智元、星河通用、科沃斯、追觅等盛大细分行业头部企业。

论说期各期，念念必驰扣非净利润离别为-1.29亿元、-1.75亿元、-8429.45万元，剔除股份支付影响后，离别为-2.19亿元、-1.44亿元、-4825.60万元，损失大幅收窄。

限制2025年末，念念必驰统一报表未分派利润-9.89亿元，瞻望初度公设备行股票并上市后，账面累计未弥补损失将握续存在，一定时期内无法向鼓吹进行现款分成。

04

应收款占四成收入

短债缺口1.68亿元

当作手艺驱动型企业，念念必驰在中枢手艺研发、市集生态种植及东说念主才激勉等方面的计策性参加较高，卑鄙行业仍在握续进行期骗探索，新兴边界规模化期骗周期较长，琢磨支拨与收入规模化存在一定时间差。

2023年-2025年，念念必驰琢磨举止产生的现款流量净额离别为-22，794.93万元、-18，342.20万元、-17，073.96万元。期内聚拢流出，主要原因系公司握续参加研发革命及市集拓展，研发参加、东说念主员支拨及采购金额大于销售回款。

各期，念念必驰研发参加离别为2.26亿元、2.64亿元、2.54亿元，复合增长率为5.83%，三年累计研发参加7.44亿元，为同期累计贸易收入的40.72%。限制2025年12月31日，念念必驰共有研发东说念主员316名，占往日职工总和的比例为38.68%。其研发用度主要由职工薪酬、IDC及云劳动费、托付研发及测试费、语音语料费等构成。其中云策画及IDC劳动是其进行手艺研发及为客户提供云劳动的紧迫基础劳动，各期离别为2756.95万元、4765.22万元、3146.56万元。同期，念念必驰将非本身业务限制的数据汇聚、手艺劳动或设备劳动托付给第三方供应商进行，各期发生托付研发及测试费离别为5，825.70万元、2，253.05万元和3，074.06万元，在研发用度中占相比高。

2023年以来，跟着推出的智能吸顶麦、智能矩阵麦、AI办公本等自主品牌居品销量不断增长，其AI硬件收入复合增长率达197.34%，存货余额握续高潮，各期末存货账面价值离别为3831.05万元、5090.50万元、1.03亿元，论说期末存货账面价值占流动金钱的比重为14.04%。

随同收入规模扩大而增长的还有应收账款，各期念念必驰应收账款账面净值离别为2.46亿元、2.69亿元、3.25亿元，2025年末期应收账款账面净值占营收的比例为47.33%。

念念必驰暗意，异日跟着公司收入的增长，盈利才智增强，琢磨举止现款流将进一步改善，但目下的短债压力拒接漠视。

限制2025年12月末，其手中货币资金为1.98亿元，短期告贷3.21亿元，一年内到期的非流动欠债4488.20万元，存在1.68亿元缺口。

附：念念必驰上市刊行中介机构清单

保荐东说念主：东吴证券股份有限公司

主承销商：东吴证券股份有限公司

刊行东说念主讼师：北京市金杜讼师事务所

审计机构：天健司帐师事务所（非凡日常合资）

评估机构：江苏中企华中禀赋产评估有限公司滚球app中国官网下载入口